一、公司业绩综述
2022年，公司营收达到1241亿，同比增长16.87%；销售商品产生的现金流入1407亿（含增值税销售额），同比增长17.9%，与营收基本同步。
归母净利润达到627亿，同比增长19.55%；EPS49.93元，同比增长19.55%；每股分红25.911元，分红率51.9%。
经营活动产生的现金流量净额同比减少42.68%，主要原因是集团剥离“习酒”，导致公司控股的财务子公司存款减少，以及财务子公司的同业存放增加所致，与茅台酒业务无关。
公司去年营业收入比2017年增长了203%，5年年化增长15.3%；EPS比2017年增长了231.6%，5年年化增长18.3%，长期看EPS增速会比营收增速高至少3%。
公司的经营计划写到：“今年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长15%左右。”，这一目标与2021年年报披露的2022年业绩目标是一致的，作为一家商品供不应求的公司，可以大致推测公司今年的业绩增速与去年持平，即营收增长15%，归母净利润增长18%以上。
二、茅台酒产销数据分析
表1-茅台产销量及单瓶出厂均价
注：本文中的单瓶出厂均价是指将1吨换算成2000瓶500ml酒的单瓶出厂均价。
如表1所示，公司去年实际销售茅台酒3.79万吨，同比增长4.52%，仅为可销售基酒的76.3%，5年来首次低于80%，这给未来5年留下了增长空间。
公司去年生产茅台基酒5.681万吨，这批基酒预计2026年可投放市场，相较于2021年可销售基酒的4.28万吨预计增长32.6%，5年年化增长为5.8%。也就是说，公司今年生产的基酒可以确保未来5年每年投放市场的茅台酒总量年均增长5.8%。所以，公司今年销量增长4.52%明显是有意的控制茅台酒的市场投放节奏。
公司去年继续提升非标茅台酒的出厂价，将平均单瓶出厂价提升了10.38%，达到了均价1600元每瓶，提价对营收增长的贡献超过三分之二。
根据目前公司的产能规划，到2030年可销售基酒将达到7.7万吨左右，较2022年提升55%，只要维持目前的非标提价速度，即使不提升普茅出厂价，到2030年茅台营收也能提升110%-150%，净利润提升可达到130%-180%，即2030年EPS大约在115元-140元。
三、估值讨论
使用贴现现金流折现模型给茅台估值，关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表2-两阶段DCF模型的估值速算表（基于动态EPS）
贵州茅台2022年每股收益为49.93元，将净利润近似视为自由现金流，3月31日的收盘价为1820元，相当于36.5倍的静态PE。预计2023年每股收益大致为59元，相当于30.8倍的动态PE。
从表2中，我们大致可以找到一组数据：
第一阶段年化增长15%，第二阶段永续增长6%，对应PE33.8倍；
结论就是，如果茅台未来5年的净利润能够保持15%的年化增长，之后保持6%的永续增长，那么现在以1820元的价格买入，就能获得10%的年化收益。至于目前的股价是高估还是低估，要看大家对茅台未来的业绩增长预期了。
另外一种估值方式，假设如第一节所述茅台2030年EPS达到125元，按照30倍PE估值，股价将达到3750元，较3月31日收盘价1820元增长206%，未来8年年均增长9.5%，考虑1%-1.5%的股息率，年均收益可达10.5%。至于目前的股价是高估还是低估，要看大家对茅台2030年的业绩预期以及2030年茅台的估值水平。
本文作者持有贵州茅台股票，本文仅供学习和交流，不构成投资建议！
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