上一部分我们做的主要是定量分析，定性和定量哪个更重要？
我认为都重要。
有的投资人只做定性分析，言必谈“好公司、护城河、伟大、百年老店”这些大词儿，却从来不算估值，压根儿不关心公司的合理价值。我看到有的股民说70、80倍的恒瑞一点儿都不贵的，简直是睁眼说瞎话，这种人还不在少数。
反过来，从定量的角度，很多银行都是个位数PE，过去几年ROE百分之十几，一眼能看到的低估，但是未来的发展呢，是利润逐渐萎缩，ROE持续下降，使PE被动提升，还是稳住ROE，甚至能所有修复，形成戴维斯双击的条件？这两种情况是很不一样的，这就需要定性的去看。对于预测未来这件事儿，定量就不起作用了。
我们的第三部分，主题就是定性，看一家银行正在做的事情，是不是在让它向好的方向发展，最终成为优质的银行。
首先提出一个问题，要提升银行的盈利能力（ROE），可以朝几个方向去努力？我们能想到的，可以控制费用，可以提高杠杆，可以提升非息收入占比，这些不是说不重要，而是提升起来太困难了，而且有时候不可控。比如说杠杆的部分，现在政策的大方向虽然很少提去杠杆了，也至少还在稳杠杆，我们看到近些年大部分银行的经营杠杆是在降低的，资本充足率持续提升，未来能把杠杆在加起来吗，我觉得不用报太大希望。比如费用的部分，我国银行的成本收入比，对比发达国家的银行其实不算高，主要是我们的员工平均薪酬水平不高，随着经济的发展和生活水平改善，工资还会稳步上涨，体现在费用上就不容易降下来。比如非息收入的部分，除去银行卡手续费这个偏门儿收入，其他的像托管、理财、代理等类型，受监管政策的影响很大，大趋势不行的时候，你再努力也白搭。还有一个债券投资的收益，其实本质是利息收入，也不是说想提升就能提升的。
所以对于银行来说，更加务实的做法是：在资产端，控制信用损失的前提下努力提高收益率。在负债端，努力寻找稳定的低成本负债。
银行做的所有动作，最好都是围绕这两个目标进行。如果它的战略讲得天花乱坠，画了一个大饼，结果几年下来负债端成本没有进步，没有显著的优于同行，资产端的信用损失也没有控制住，别人计提的多，他计提的更多，拨备也没有改善的，那十之八九这个饼你是吃不到的，这家银行是否值得继续投资，就得好好掂量掂量。有时候要及时认错，及时止损，这不丢人。
说回平安银行，他在这两个方面是怎么做的？
1、零售转型
首先是零售战略。
平安银行的转型是从2016年7月开始的，口号是“科技引领、零售突破、对公做精”，后来的几年变化不大，主要是提高了科技的重要性，提出“让科技标签更加醒目，零售特色更加鲜明”，大同小异吧。这里我们不分析这些口号、大词儿，只需要搞清楚几个关键问题，为什么要发展零售？零售未来的空间还有多大?
众所周知，现在的经济环境，对公和小微都是很不好做的，而且历史上平银在这一块儿确实搞的不好，甚至可以用“烂”来形容。而零售是一个新的蓝海，它有这样一些特点：我国目前没有个人破产制度（还在酝酿中），银行对个人债务有无限追索权，可以有效降低坏账风险；居民债务率还不算高，未来转型消费主导，可以提供零售业务的增量；银行在零售贷款上议价权更足，意味着贷款利率可以更高，可以保持较好的息差；零售业务受经济周期的影响比对公要小得多，这些都是零售的优势。
所以从2016-2017年开始，基本上所有的银行都在努力发展零售，这一块儿的竞争其实是越来越激烈的，而平银的转型无疑是其中最激进的，有的人担心零售已经变成了红海，无利可图了。
现实情况如何呢？
我一直在跟踪宏观杠杆率的数据，说实话我们国家的杠杆率整体是比较高的。杠杆率的概念，是用居民、政府、企业部门的总债务除以GDP计算出来，用来衡量偿债的能力。2019年，各项数据是：总杠杆率245%，居民55.8%，政府38.3%，非金融企业151.3%。其中，毫无疑问，企业杠杆率高得离谱，是未来降杠杆政策针对的重点区域；政府杠杆率不算高，还有提升空间；居民杠杆率，如果对比发达国家平均的72.8%来说，也不是很高。
但现状是，我们的居民杠杆率上升的速度有点儿猛，10年前，也就是2010年，才27.3%，十年时间上升了30个百分点。原因也很容易猜到，房价涨得太快了，居民在房产上加的杠杆太多了，这个速度必须要遏制。居民杠杆的结构也非常不合理，房贷占比超过70%，短期消费贷占比只有18%左右，而且我们要知道，这不多的消费贷里，还有居民套现出来违规流入楼市的，真实的消费贷预计是低于15%的。政策上这些年一直在鼓励消费，也鼓励消费贷的发展。居民杠杆率高，显然会抑制消费的动力，这叫“挤出效应”，即用于首付、还贷的负担太重，自然就减少了消费的意愿。我们2017年时还在讨论消费升级，后来慢慢的变成消费分层、消费降级，其实就因为房地产的挤出效应越来越明显了。
所以这一块儿平安银行发展的零售，房贷的占比不高，主要是信用卡、汽融、新一贷等消费型贷款，市场空间是有的，但同样也会受到房贷的挤压。我们假设未来十年房贷杠杆上升速度减缓，共提升5个百分点，居民杠杆加到70-80%的水平，那么留给消费贷的空间大概是15%左右，这就是可以看得见的全部增量，再多就没有了。
整体上我对零售战略还是比较看好的，但是对于每家银行，具体执行的过程可没有那么容易，核心竞争力的建立也非一日之功。
2、平银的优势
我们知道很多银行都在转型零售，抢夺市场，那平银凭什么就比别人做得更好呢？这是我们是否投资平安银行的核心问题，必须搞搞清楚。
平银零售的总目标是：“实现以 LUM拉动 AUM、以信用卡带动借记卡，深耕客户，推动代付业务和收单业务提升批量获客能力，拉动结算类存款增长。”我翻译一下，LUM拉动AUM的意思是，一个客户在一家银行贷了款，那么它就更有可能在这家银行使用存款、理财等服务。
举个现实的例子吧，平银发出一张信用卡，那么这个用户在用卡的时候要登录口袋银行APP查询账单、额度等信息，可能另开一张平银的借记卡用来还款，银行可以慢慢的提高对这位用户的粘性，这样他就可能留存更多的存款在银行，方便后期进行深度营销，推广更多的金融产品，以信用卡拉动借记卡的发展。什么是代付业务？代发工资就是一种典型的代付的业务，如果银行能拿下一个公司，收编它的工资卡，那么也就自然绑定了这家公司所有的员工。什么是收单业务？一个饭馆在收单时需要一个银行的主账户，之后再用这个主账户去进行采买，里面可能沉淀很多优质的活期结算类存款。以上这些措施都能有效的拉动存款，尤其是低成本活期存款的增长。
平银的核心优势其实还在于有个“好爹”，这是其他银行所没有的。背靠集团，可以获得很多资源的倾斜，比如庞大的保险代理人队伍，本身的战斗力就很强，可以帮助银行拓展信用卡、消费贷等各种业务。集团的存量客户群体，数据可以迁移进来，帮助平银进行精准的营销和展业。
说到这里，我们先要想想平安集团对银行这个板块是如何定位的？
前几年因为银行条线不给力，盈利能力弱，很多投资人嚷嚷着要让平安集团把银行切割出去，其实是有点儿鼠目寸光。金融业里可以吃大肉的就那么几项，银证保是其中最重要的部分，好不容易凑齐了全牌照的优势，再把银行这个决定性的板块切割出去，那不是开玩笑吗？而且银行赚钱慢，是相对于蓬勃发展的保险业来说的，有时候还是自己经营的问题，不是银行这个业务的问题，银行业里还是有很多好银行的，长期保持15%以上的ROE。你问问中信、海通这些证券业巨头，承担着高额的负债成本，对银行的储蓄存款业务是不是垂涎三尺？他们不能做，监管不允许，但平安可以做，我理解在这里，平安是作为国内一个“混业经营”的实验田，这是平安对比同行的绝对优势。
所以集团要做综合金融，这个概念的意思是你一个客户进来了，到我们平安来，我们可以提供一站式的金融产品和服务，从银行到保险到证券，甚至是信托、基金、理财、互联网金融，只要你能想到的，我全都有。当一个客户持有一家金融服务商3-5个产品时，就会习惯性的购买它更多的服务，最终成为忠实客户，铁杆粉丝，这样的客户粘性很高，就不可能再跑去别家了。有些银行管这个叫“交叉销售”，大洋彼岸优秀的银行，摩根大通和富国都在这么搞，努力提高单个客户持有自家金融产品的数量，而且做得很不错，还把这个数据作为衡量经营成果的黄金指标。所以那些要把银行切割出去的说法，基本属于没有金融常识。
集团要发挥综合金融的优势，落实到实践中，现在主要是“保险推销银行的信用卡、贷款，银行和证券卖保险产品，证券利用银行的低成本资金，银证保三家的客户资源互相打通，协同运作，数据共享，一起挖掘客户的需求。”
说说站在客户的角度，对这种模式的体验如何。就拿我自己来说吧，我是买了平安车险，然后还是平安证券的客户。前几天平安银行的小姑娘联系我，要给我下了一张钻石借记卡，说是什么资产达标，有各种积分和优惠可以免费送，我抱着怀疑的态度去网点开了卡，发现这个活动确实是真实的，还薅了它几百块钱羊毛，而且每年还有额外几百元赠送，有点儿吸引人。注意，在这之前，我在平安银行没有一分钱存款和理财，银行为啥要免费给我送钱呢？这一块儿对银行显然是额外的费用，就因为我的平安证券账户里躺着一些股票？后来用着用着，我把平安证券的账户和这张借记卡做了银证绑定，它可以实现7*24小时互转，这在国内是独一份的，确实比较方便。然后又给我办了信用卡，三天两头的给我推销理财和基金产品（当然这个对我是没用的）。平安证券的两融利率为什么能做到永久的5.88%，甚至是5.75%，5.5%？这和银行的资金支持也是分不开的。这些东西，每一样都是蝇头小利，但如果把它们打包送你呢？确实是可以打动很多人的，即使是我这样自称理性的工科男，最近打开口袋银行APP的频率也变高了。
所以我们先记住平银的这个核心优势，“有个好爹”，而且这个爹对儿子的关爱是很多的，比如马明哲手下一号干将谢永林在2016年末出任平安银行董事长，开始大刀阔斧的零售改革，后来又把平安信托的一千多人团队，连人带资产带业务，一起送给银行，用于发力私人银行战略，就是明证。
3、零售战略的成效
我们看看平银借助集团的力量，这些年做出了哪些成绩，主要讲一点儿微观的东西。
平银的零售三板斧是信用卡、汽融贷、新一贷。
其中信用卡方面：
交易量和流通卡量，近些年增速迅猛。流通卡量代表了用户的基数，交易量则直接体现在“银行卡手续费”这个非息收入上，之后就可以邀请客户做分期，这是收益率最高的个人贷款之一。信用卡业务做得好，可以成为银行的金字招牌，还可以带动借记卡的开卡量，进而提供存款的增量，这是信用卡对银行的巨大作用。在平银信用卡贷款总量高增长的同时，不良率也能保持相对稳定：
上图中不良率在2019年有一个翘尾，查阅报表，原因是2019年末对不良认定的标准更加严格所致，如果把口径还原回去，那么年末的不良率只有1.33%，持平于2018年。
汽融贷方面：
2019年汽车产销量是负增长的，在这种环境下平银的汽融贷余额小幅提升，这个成绩还不错。不良率也控制得很好，同样是还原口径后，得到2019年末的不良率仅0.6%，这是非常优质的低风险贷款。
新一贷方面：
总量在2019年增长放缓，判断是银行主动收紧贷款审批标准，防控共债风险，年末报表不良率为1.34%，还原口径后为1.01%，基本保持平稳。
在总的个人贷款这个维度上，还原口径后2019年末的不良率是0.98%，比2018年的1.07%甚至还降低了0.08个百分点，原因可能是加大了低不良的房产按揭和持证抵押贷款的发放力度。
这里引入“账龄分析”这个概念，也叫“静态池违约率分析”，是对不同时期开户的账户做持续的跟踪，看他在开卡或开户6个月后，有没有出现30天以上的逾期，出现了则说明这个客户的质量不好，是高风险客户，银行统计了2015年起的数据，结果如下：
可以看出，这个指标近两年的表现是比较稳定的，尤其是新一贷的账龄6个月时逾期30天以上贷款比例，出现了持续的下降趋势，从侧面佐证了平银在资产质量控制上也确实是下了功夫的。
这个成绩来得非常不易，说明我们一直担心的平银不良风险大爆发，烈度可能不会有那么大，或者爆发的时点被推迟了。但是这里还是要提一句，平银的风控文化现在依然谈不上优秀，在2020年初因为疫情影响的一次性冲击，对资产质量将是一个大考。
（本文内容较长，全是干货，喜欢的朋友可以点点关注）
4、综合金融
我们再来看看集团的综合金融战略，具体给平安银行带来了哪些好处。
首先是获客，我们知道银行获客的成本整体是比较高的，而且难度很大。但是集团在这方面有一些优质的流量入口，比如140万的代理人队伍，比如它旗下的平安好医生、汽车之家、陆金所等互联网平台，集团公开的数据是个人金融客户数1.53亿、互联网用户数4.3亿，这个数量级是很惊人的。随着时间的推进，只要营销得力，这部分用户可以持续的迁移到银行体系中来。
这些年通过综拓渠道导入的客户数量如下：
2019年导入客户数248万，综拓导入零售客户占到整体零售新增客户的28%，综拓导入信用卡客户占到整体信用卡新增的34%，这个贡献比例虽然比前一两年有所降低，但依然很可观。原因可能是前几年把集团里低垂的果实摘完了，要开始摘高一些的果子了，但果子数量是有保证的。最重要的是，这部分果子质量还很好，又香又甜。
银行通过综拓渠道引流的客户，质量全面优于其他渠道的客户，这一点每年报表都会披露。2019年综拓渠道新一贷的不良率是0.69%，低于整体不良率0.65个百分点；综拓信用卡不良率1.46%，低于整体不良率0.2%。这个也容易理解，举个例子，普通的银行要新开发一个信用卡或消费贷客户，必然是广撒网多捞鱼，靠地推，靠互联网渠道打广告，这样搞来的客户质量参差不齐，只能靠风控体系去识别，难度很大。但平安银行在传统渠道之外，还有保险代理人帮忙找客户，买了保险的人，持续交保费，尤其是一年要交好几万大额保费的那种，家底儿比较厚，他办一张信用卡是不可能出现坏账的。从证券渠道引流的客户，股票资产几十万以上，会还不起几万的信用卡吗？可能性也不大，所以整体上这部分客户都比较优质，这是平安银行的独特优势，是其他银行没有的。
5、AUM和私人银行
AUM和私人银行客户数是衡量零售转型成效很重要的指标，为什么这么说？
AUM即Asset Under Management，是管理客户资产的规模。空有客户数是不够的，必要让客户把资产放到银行来，或者由银行来进行管理才是有效客户。招行的零售为什么做得好，一大关键指标就是他的AUM高达7.25万亿，私人银行AUM达2.16万亿，甚至超过了一些国有大行。AUM的规模够大，就可以有效的派生存款，进而通过后续的营销可以提高存款的留存比例，极大的降低负债端的成本，这也是招商银行的核心竞争力所在。
平安银行2019年末的AUM是近2万亿，其中存款5000多亿，占比不到30%；非保本理财5000多亿，占比近30%；基金类资管3000多亿，占比20%；其他的是平安证券的市值资产。近年来AUM增长如下：
2019年增速达39.9%，还是比较夸张的，这里就不得不提到平银的私人银行战略。
首先要介绍一些私人银行，其实就是面向高净值人群的银行，只做富人的生意，给富人提供投资、理财和资管服务。平安银行的私行标准是高于600万净资产，业内很多都定到1000万人民币。高净值人群中的一个人给银行创造的价值可能就超过一千个普通客户，而且以后随着贫富分化的演进，富人占有社会财产的比例越来越大，所以私人银行是未来银行业的兵家必争之地。
平安银行的私行这两年发展很快：
私行达标人数在2019年有4.38万，私行AUM持续高增长，2019年增长了2760亿，占到全行AUM增量的50%，主要就是2018年后吸收的信托管理团队的贡献，有800人的财富管理队伍直接加入到私人银行营销队伍，私人银行中心从19个扩充到40个，私人银行中后台团队从100人壮大到400人，而且之前信托团队的产品到期后，直接就承接到平银的私行部门，这就是规模高增的直接原因。
平银以后在做私行方面也是有自己独特优势的。首先品牌很不错，富人是很重视品牌的，大家提到中国平安，那绝对是国内首屈一指的金控集团，值得信赖。第二是有潜在的客群优势，据统计集团渠道达到私行标准的人群超过一百万，这部分是可以进行高效转化的。第三是集团的全牌照优势，有强大的投资能力，可能迅速的为客户找到好的资产，像平安证券、平安不动产等公司找资产的能力都是非常不错的。第四是私行的客户很多是企业主，他们需要全方位的服务，除了私人银行，他们的企业还有对公、投资银行等多元化的金融服务需求，这部分中国平安是可以全部对接的，服务能力可以跟得上，相当于给企业主一个全家桶。当然后期平安信托的红利吃完后，私行发展的怎么样还需要继续观察，现在至少趋势是向好的。
通过以上的分析，我们可以发现平银的不少优点，因为有集团这个资源，在零售这条路上可以高歌猛进。平安银行也是我认为的未来最有可能成为下一个招行的银行，上一篇文章的评论区有的人很质疑这个观点，看完本文后对平安银行是不是有一个新的认识？
今天写得差不多了，本来是想通过三个部分把平银的关键问题讲清楚，但发现还是有些盲区，比如金融科技的部分，对公的部分，平银存在哪些问题，以及本身标的的价值等，明天发一个“续”篇，最后做个总结吧，敬请期待。
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