事件：
11月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨12.9％，环比持平。
点评
1、11月份PPI同比增速开始回落
从生产资料端看，PPI同比涨17.0％，涨幅较上月下滑0.9个百分点；从生活资料端看，PPI同比涨1.0％，较上月小增0.4个百分点。
分行业看，在30个主要行业中，PPI同比涨幅较上月扩大的有22个，持平的有0个，下滑的有8个；PPI环比涨幅较上月扩大的有12个，持平的有2个，下滑的有16个。
总体来看，受全球能源能源通胀管控、国内动力煤保供和双控限电放松影响，11月份工业品价格已然见顶。
2、11月份商品相关行业PPI强弱排序为：黑色＞能化＞有色＞农产品
从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI同比增88.8％，较上月下降14.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI同比分别为31.0％和9.5％，均有所回落。
从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI同比增26.5％；有色金属矿采选业PPI同比增13.1％，涨幅较上月均有所回落。
从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI同比增3.4％，涨幅较上月小增。
从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&；煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增68.5％、53.1％、29.6％、24.6％，景气韧性延续；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度小幅上升。
3、受供给增加、需求疲软的基本面现实影响，12月份PPI或将继续回落
当下欧美已陷入类滞胀宏观情境，而国内经济仍在继续下行。考虑到美国政府打压能源通胀政策，O变种病毒仍有扩散风险，美联储12月或加速缩表速度，我们认为，12月份原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品或呈现高位宽幅震荡格局。
国内上游供给方面，发改委多项举措保障动力煤供应，动力煤现货高库存显著压制了涨价动能；此外，双控高压政策纠偏和电力短缺显著缓解，上中游企业工业生产进一步恢复，这一定程度上缓解了内需型商品通胀继续上行的风险。
国内下游建筑活动方面，11月挖掘机国内销量同比下滑53％，创下年内最大同比降幅，12月大概率延续低迷趋势；我们预计12月至明年一季度，房地产相关指标仍将延续低迷态势，但不排除11月数据短期出现边际改善；基建大概率前置发力，10月下旬以来，地方政府专项债投放开始加速，且多为南方省份，预计对12月至明年一季度施工有边际托底促进效果。
政策层面，在前期总理“六稳六保”和刘鹤副总理“逆周期”的定调下，明年大概率要保证GDP增速维持在合理区间。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作也指出，要实施好扩大内需战略，积极扩大有效投资，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。
因此，我们认为，虽然政策暖风已基本明确，但12月黑色建材、化工成品等内需型商品将面临企业工业生产供给边际增加、下游需求难以进一步改善的不利局面，内需型商品现货价格仍然易跌难涨。值得关注的是，期货盘面部分品种已基本定价了政策预期，品种估值已基本修复，后续现货若延续疲软走势，不排除期货盘面再度进入基本面恶化的交易节奏。
我们预计，12月至明年一季度内需型商品整体仍将承压，二季度开始商品整体有望企稳反弹；上半年或逐步进入适度小幅加杠杆、宽货币、宽信用、宽财政的新周期，这将有力支撑下半年商品指数进一步震荡走强。
本文源自华泰期货研究院
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