作者 | 格隆汇 hank
数据支持 | 勾股大数据
2016年圆通速递借壳上市后市值上涨超过千亿，3年后市值跌到359亿，下跌超过了2/3。现在圆通市盈率17.3倍，在上市快递公司中属于较低的估值，那么圆通存在投资机会吗？
圆通的业绩怎么样？作为快递行业寡头公司之一，圆通快递受益于物流行业大爆发，归属净利润在近几年有显著的增长。圆通刚刚发布了三季度财务报表，让我们来看看公司营收利润的情况。公司第三季度实现营收76.6亿元，同比增长16.9%，扣非后归属净利润5.1亿元，同比增长17.4%。同比增速虽然比去年各季有所下滑，但是也在一个合理的水平，圆通业绩总体上还是不错的。
环比上看，公司三季度营收高于二季度，同比增速也高于二季度，公司业务是在改善的。利润变化没有营收那么规律，体现出较大的波动性，不过三季度比二季度也出现了回暖。这里注意到，公司四季度是个旺季，一季度是淡季，四季度高有双十一和年底集中购货的因素在里面，一季度则受春节的影响，公司的营收和净利润波动都受到季节性的影响。预计四季度业绩继续环比上升。
下面来看经营数据。可以看到2014年以来，公司的快递业务量显著增长，今年仅前三季度业务量就几乎和去年全年持平。经济虽然不景气，但是快递业务依然在蓬勃发展，网购的红利仍然存在。相比于营收增速，业务量增速则快的多，不难看出，公司快递费率出现了下降。
这里有更精确的月度经营数据，从下图可以看到，第三季度业务完成量同比增速高于第二季度，业务景气度确实在好转。公司第三季度的快递业务量平均增速在40%左右，增速可以说很可观了。代表快递公司实际收费的快递产品单票收入下跌了10%左右，具体单票收入在图中有标出。18年以来，快递行业进入价格战，今年以来尤甚。在价格下降的压力下，快递行业集中度在提高，2018年行业CR8市占率为81.2%，同比2017年增长2.5个点。马云和刘强东都讲过，要将社会物流成本降下来，降到GDP的5%以下，让制造业的利润多一些。而头部快递公司市占率更高更有利于实现规模经济，降低社会物流成本，这个过程是通过竞争实现的。头部快递公司为了争夺市场份额，以较快的速度降低快递费用，今年第三季度行业在加速降价，圆通价格环比也下跌了不少。
神奇的是，在价格战的背景下，圆通三季度毛利率环比反而提高了，说明圆通成本下降较快。圆通三费控制也很给力，结果是，三季度净利率环比竟然上扬了，超过市场预期。三费很好理解，快递公司这一块占比也比较低。营业成本这一块则是大头，包括运输成本、网点中转成本、中心操作成本、派送成本等，这些成本其实都不那么好压缩。但是只有更低的成本，才能从行业竞争中胜出。
我们来看看公司2018年年报中怎么说降低成本的事，主要讲了运能成本和中心操作成本的下降。
总结一下，运能成本下降上，公司采取以下措施：
- 采取包干线路、公斤计费等措施优化结算模式，提升双边运输车辆及大型运输车辆占比。
- 提升自有运输车辆占比。
- 通过信息系统梳理、规划干线路由，实现加盟商与转运中心之间的无缝对接，协调全网运能，实现全网运能效率最大化。
- 向承运商、加盟商推广保险、燃油集中采购。
- 自购飞机，还对外销售航空服务。
- 拓展铁路运输，发挥其快速高效的优势。
在以上诸多努力下，2018年公司单票运输成本0.80元，较去年同期降低14.54%。
关于中心操作，公司的措施包括：
- 安装摆臂、地磅、计泡仪、伸缩机、自动化分拣设备等提升了计费精度、分拣操作效率。
- 推进部分操作环节外包。
- 在专业合作伙伴支持下，通过科学排班用工提高中心操作效率。
- 创新考核机制，充分调动员工积极性。
2018年公司单票中心操作成本0.44元，较去年同期降低6.65%。
以上两项成本可以大量采用计算机和机器来改善效率。当然，除了技术上的革新外，公司在管理机制上也做了许多努力。可以看到圆通为了降低运营成本可谓煞费苦心，当然降本的效果也是很显著的。
如果对比一下同行业公司的成本和毛利率情况，能好地看出圆通的成本管控能力。下面选取了申通和韵达作为对比标的，中通作为美股没有披露月度运营信息，顺丰则在定位上与圆通有着差别。这里看一看到，圆通的单票收入是最低的，单票成本也最低，而毛利率尚可。我们都知道快递行业拼比的就是成本，如果谁成本管控做的最好，长期来看，谁就会成为胜者。
如果我们再对比一下近两年毛利率变化情况，就不难发现圆通的毛利率基本维持稳定，但是从前面月度经营数据我们知道近两年圆通的单票收入是在下降的，实际上圆通通过成本的较快下降来实现毛利率稳定的。而申通，在降价的冲击下，毛利率则在下降，三季度尤其明显。韵达最近也是在下降的，不过一季度下降较多是因为单票收入里开始统计派件收入，导致基数增加。就最近第三季度惨烈的价格战来说，公司毛利率环比不变，是超预期的。
再看一下圆通市占率变化的情况。首先看公司快递量增速和行业增速的对比，可以看到，在2016-2017年公司快递增速是低于行业的，根据公司公告，主要的原因是当时公司快递价格调整较慢，低于行业下降速度，导致增速较慢，市场份额有一定的丢失。从右下图可以看到，当时圆通的份额是在相对减少的。其后，公司对成本加强了管控，公司业务量增速逐步恢复。到今年下半年，公司市占率恢复到14%左右，到达2015-2016年左右的市占率水平。公司的情况是在逐步变好的。
四季度是行业的旺季，预计行业销量会不错。经过一年的价格战后，中通快递率先提价，圆通等公司跟涨。这个提价跟“双11”有关，“双11”快递公司运力不足，需要临时扩充人员和车队，需要增加一定成本。随后会不会跌回来也不好说，往年经常是就此涨上去，毕竟人员、地租各种成本在上涨，而现今经济不太景气，快递费用也有回落的可能。不管怎么说，快递的效率是在进步的，相对于国民收入来讲，费用率是在相对降低的，对于蓬勃发展的网购来说无疑是好事，快递行业未来也还很有前景。
目前保守估计公司四季度较去年同期增长17%，与三季度持平，归属净利润达到7.4亿元，全年合计21.2亿元，按照现价PE17倍，基本符合市场预期。明年快递行业依然看好，圆通作为快递中的佼佼者，成本管控能力优秀，未来成长空间是很大的。那么现在是不是一个比较好的布局机会呢？笔者认为，圆通这样优质而比较便宜的公司，是可以关注的。
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