第 3 节 现金流折现案例(雅虎)...................................................................219
段永平：阿里巴巴的企业文化是我在中国企业里迄今见到的写的最好的企业文
化。拥有这么好的企业文化再加上已经找到的这么好的生意模式，阿里巴巴想
不成功都不容易啊。这也是我愿意买 Yahoo 的最重要的原因！（2010-04-04）
我已经买了不少 Yahoo 了，如果价位在这附近或更低，我应该还会再买些，就看其他资源调配的情况。我觉得 Yahoo 便宜的理由非常简单：
1）现有资产情况（美金）：现在Yahoo 的市值是 215 亿左右，现金 45 亿左右，Yahoo 日本和阿里巴巴香港上市公司属于 Yahoo 的部分大概有 100 亿左右。所以按市值算，现在买 yahoo 实际上只要花 70 亿左右。这里的不确定因素是 yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能变化的。
2）70 亿市值（价格）的 yahoo 值（价值）多少钱？现在 yahoo 的盈利能力不强，但也有 5-7 亿/年，现金流还要多些。和微软的合作如果开始的话，还可以每年节省 5-6 亿/年（10 年以后不知道，但也不重要），这样的话，yahoo 一年的盈利应该在 10 亿以上。这里的问题是，yahoo 的盈利能力能持续吗？和微软的合作会被批吗？我个人的观点是：现在的 CEO 在管理和战略上比以前强，而且没有包袱，容易平常心去做正确的事。处在一个上升的市场里，yahoo 现在的策略，我感觉他们的盈利能力没道理下降。至于和微软的合作，我想不出任何欧美政府会反对的理由。
综上所述，yahoo 这个价（格）就不贵呀。我看美国很多机构投资者买 yahoo 的
理由也差不多就上面这些。
假设有家公司，比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件：
1.没有债务，以后也没有。（现在有净现金）
2.股票发行量永久不变。（其实由于option 和回购的原因，一直在变）
3.每年有 10 亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派给股东。（现在现金流大过 10 亿但利润没有到，不分红）
4.拥有“日本虎牙”公司 30%的股份。2020 年后市值 500 亿美金。（也许更高，
谁知道呢？在日本，虎牙可是比狗牙要流行啊）
5.拥有香港“一路发发”公司的股份 30%。2020 年后市值 1000 亿美金
。（呵呵，CEO 有这个信心，我也觉得有可能，但不确定）
6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司 2015 年上市，ipo 价
格是 500 亿美金，到 2020 年市值 1500 亿美金。（很可能）
7.2020 年美国有家叫“相当硬”的公司以 200亿美金的价格收购了“美国虎
牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票直接分给所有“美
国虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）
8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）
9.假设贴现率 6%。（如果是 4%或 5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）
现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：
a。每年 10 亿的收入，共 10 年：10+10/1.06+10/(1.06 的平方）+。。。+10/(1.06
的 9 次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02 亿美
金.
b。“日本虎牙”的折现：500/(1.06的 10 次方）*30%=83.76 亿美金。
c。“一路发发”的折现：1000/(1.06的 10 次方）*30%=167.52 亿美金。
d。“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06的 10 次方）*40%=335.04 亿美金。
e。“相当硬”的折现：200/(1.06的 10 次方）=111.68 亿美金。
a+b+c+d+e=776.02 亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这
家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设，任何一个条件
的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了 10 年，实际上评估一个公
司如果能够用更长的时间去评估的话，可能会更清楚些（但更难）。
对所有条件是否成立的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会比当一个“鸟
类学家”（或者是“经济学家”）容易。
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特别说明的一点：如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来
讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话，贬值更快
这个例子的缺陷是 b、c、d 用的都是市值，这会和内在价值有偏差的。
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以上所有数据都是为了方便计算而假设的，和任何真实公司无关。
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引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对
巴菲特的贡献。
另外：这个办法最好算的例子可能是房产。
用未来现金流折现来计算现在的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是（租金-
费用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》，明白的就可以
有机会当《富爸爸》了。
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