西南证券股份有限公司杜向阳近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《年报业绩高增持续，CRDMO/CTDMO模式加速赋能》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为80.14元。
药明康德(603259)
投资要点
事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入 393.5 亿元，同比增长71.8%；归母净利润 88.1 亿元，同比增长 72.9 %；扣非后归母净利润 82.6 亿元，同比增长 103.3%；经调整 Non-IFRS 净利润 94 亿元，同比增长 83.2%。
CRDMO/CTDMO 模式驱动 22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和 Q4 收入分别环比增长 32.8%、9.5%、14.6%和 3%，连续 19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现 2018年至 2022年收入翻 4倍、经调整 Non-IFRS 净利润翻 5倍以上。22年公司主营业务毛利率 37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托 CRDMO/CTDMO商业模式，在 22年强劲增长基础上，我们认为公司 2023年持续高增确定性强，公司 2023年全年收入增长目标约为 5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长 36~38%，其中TIDES 预计收入增速为 WuXi Chemistry 的近 2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长 20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降 20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。
五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收 288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收 72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收 216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增 973个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收 57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入 41.4 亿元（+36.1%）、临床 CRO 及 SMO 收入 15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能 35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入 24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超 1500个；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：一体化 CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入 13.1 亿元（+27.4%），截至 22年共有 50个临床前和 I期临床项目、10个 II 期临床项目、8 个 III 期临床项目（其中 2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入 9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获 144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年 CAGR 预期达 50%。
盈利预测与评级。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33元、4.16元和 5.16元，对应当前股价估值分别为 24 倍、19倍和 16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.12亿，根据现价换算的预测PE为24.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为108.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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