华尔街有句被视为金科玉律的投资守则：「Don't fight the Fed」，意思是如果美国联储局决定「放水」，采取宽松货币政策，哪管经济环境和企业盈利有多差，投资者都千万不可逆势而行，做空股市。
美国疫情严重，连第二浪和第一浪都根本分不清楚，真的是一波未平，一波又起，对经济重开的步伐怎可能没影响？再加上近日不停出现大规模的BLM示威游行甚至暴乱，对实体经济简直是雪上加霜。
但从投资角度来说，自从联储局在3月底重启QE，更表明是无限的，美股就开始了神奇的、愈来愈与现实脱节的股市大反弹！从3月的最低点至近日最高点，标指、道指和纳指，分别升了44.5%、48.3%和47.7%，纳指更创了历史新高，真的有点匪夷所思！不只美股，连中国新经济股都受惠，腾讯（0700）、网易（9999）、中芯（0981）、京东（9618）、美团（3690）、拼多多、Bilibili等齐创新高，阿里巴巴（9988）亦不远矣！
联储3月底重启QE 美股与现实脱节
我当然明白WFH大趋势对Amazon、微软、facebook和Alphabet等科技龙头帮助很大，如虎添翼。最大的5家Big Tech，已占了标指的20%。但其余80%又如何？除了「印钞」外，怎样解释波音、各航空、邮轮公司超过1倍的反弹？连已破了产的Hertz都反弹了5倍。
无限QE的另一个受害者，可说是Alex Kearns，是Robinhood无佣金交易平台的客人。他是个20岁无收入的学生，但Robinhood竟给他100万美元的借贷额度。他似乎用来炒期权，有一天他发现户口输了70多万美元，感到绝望，就选择了自杀，非常可惜和愚蠢。近乎黑色幽默，更可悲的传闻是他其实没有输掉那么多钱，只是看不懂Robinhood的每天仓位报告而已！Robinhood的KYC和风控，当然有问题，但如果没有无限QE，哪有可能100万美元信贷会流到一个20岁学生手中？
标指能否如著名策略师Tom Lee预测，在初夏即将创新高，谁也不知道，只可拭目以待。巴菲特在股市底部沽清了所有航空股，反被总统特朗普讥笑。据一位美国资深family office投资者说，今次大反弹令最有经验的对冲基金经理大跌眼镜，几乎没有年过45岁的赚到钱（嘻嘻，不知道我那么年青）！
我当然赞同Don't fight the Fed，但天生多虑，会加个until......：
1. 美国超过一半州份的疫情正在上升，每日宗数重上3万以上。多个大州如加州和Florida都是热点，Arizona和Texas等，医院容量更将在未来数天爆满！死亡滞后，在不久将来，每日死亡人数必将反弹。这就是反民主制度选出来的特朗普自私无能领导下的恶果，美国变成反科学、反事实、反理性，连口罩都变成政治部落图腾！
美国经济是否真的可以不管「死人冧楼」，继续重开，实属怀疑。但股市是否必将因此大跌？答案部分取决于疫情能否受控，和政策取向。
疫症宗数确在飈升，但近日感染者平均较年轻，且最少一部分人有戴口罩，即使受感染，接触到的viral load较轻，所以死亡率应该较低。加上美国医生多了经验，终于明白过早使用ventilator，弊多于利。FDA终于禁用颇危险的HCQ，改用较有效的Dexamethasone和Remdesivir等药。最重要的是投资者仍乐意相信最快在年底就将成功研究出有效疫苗，虽然不少专家仍有保留。即使成功，疫苗的有效率多高（可能只有50%至60%），有效期多长（可能只有3至6个月），价钱和如何大量生产数十亿剂等问题，更加暂时没人理会。
如果经济重开万一受阻，联储局又是否江郎「财」尽？当然不是，随便都可数出尚未使出的三招：一、YCC（yield curve control），短期内将公布细节，估计类似日本央行的10年债零利率目标政策（QE也是日本发明），但可能焦点放在较短的5年期美国债。二、负利率，这一招欧洲较常用，联储局仍非常抗拒。三、直接购买股票ETF，甚至个股。联储局已开始直接买个别企债，离股票只一步之遥。日央行早已直接购入日股ETF。
2. BLM会否演变成一场美式文化大革命？近日示威变回大致和平，不少各州市警察甚至以「taking a knee」（单膝跪），为警暴作象征式道歉，但当然无碍警察杀害黑人事件仍不断发生。
大规模暴乱会否再现？绝对有可能，只等待适合的导火线。特朗普言行仍紧拥抱着输了内战的南部Lost Cause，近日警告企图拉倒另一早期拥有黑奴和曾跟美洲原住民打仗的总统Andrew Jackson铜像的示威者，任何毁坏公众纪念碑者，可被监禁10年，且讲明执法绝不手软！丑陋的事实是美国最早的10位总统，8位都曾拥有黑奴！如特朗普继续煽动种族冲突，事情会否一发不可收拾，实在难讲。假如他成功连任，但再次以大比数输掉普选，BLM支持者会否愿意再忍气吞声接受？上次白宫门前冲击已非常危险，如下次再发生，民众会否更暴力？而美国军、警又将如何处理？如特朗普下令使用大量武力，甚至开枪，警察、国民自卫队和正规军队的反应又如何？早前参谋长联席会议主席General Milley的表态必令总统特朗普非常不安，且反常敢怒不敢言。
穷人饿不死却不爽致动乱增
BLM运动主因不是「面包」，但QE导致贫富悬殊加剧肯定是主因之一。QE救了富人，穷人饿不死但感觉不爽。这是个全球现象，所以近年那么多社会动乱。但请留意，正因肚子不饿，与俄国沙皇末代，以及晚清末期时的民不聊生，有根本性的不同，所以革命动力仍不足够。反而不少右翼种族主义政府，如美国、英国和巴西等，草菅少数族裔人命，处理疫情严重失当，面临的政治压力更大。巴西甚至有政变危机。
但派钱的财政政策仍有点用。美国政府已在讨论下一轮刺激方案，但分歧颇大。民主党的众议院要求3万亿美元，共和党的参议院只支持1万亿美元，白宫则要求2万亿美元，但另重提1万亿美元基建。不知道最后结果如何，但最紧急是再发放最少1000美元，和延长4000万失业工人的救济金。
3. 无限QE和UBI，证明Andrew Yang是对的，更非常受巿场欢迎，这是否神话中的免费午餐？
联储局的资产规模，在金融海啸前只约7000亿美元，经QE扩张至4.3万亿美元，然后稍为收缩至3.6万亿美元，但只重启无限QE三个月，又再膨胀至空前的7万亿美元！财政更夸张，今年财赤将高达4万亿美元，超过GDP的20%！美国国债亦将升至约110%GDP。
低利率「好处」多 最重要增政府负债能力
传统经济理论提醒大家如此疯狂的货币和财政政策的各种不良甚至灾难性后果，包括超级通胀、息口飞升、经济衰退、股债市崩溃和货币大幅贬值等等。但到现时为止，这些情况仍未出现。最根本和最重要的是利率不升反跌，当然是拜QE所赐。YCC是更直接的操控债市方法，据日本经验，相对QE，可省80%弹药。按低利率「好处」很多，最重要是增加政府负担债能力，利息支出占比更低。
利率低，股、债的fair value当然更高，所以毫无收入的Nikola，市值都可超过250亿美元（可惜Nikola Tesla似乎没有middle name，要不然最少值50亿美元）。标指今年PE估计最少24倍，CAPE约29倍，只低于1999年科网泡沫爆破前水平。
乱印钞，财政挥霍无度，不是应该带来通胀？为什么没有？首先QE和YCC，直接按住本应自由反映增长和通胀预期的长债息口，或对实质增长和未来通胀有真实影响。除此之外，人口老化、经济虚拟化、能源和天然资源需求减少，再生能源和电动车革命都是通缩的，所以现今大国的负债能力真的比以前高很多，加速印钞只刚好平衡通缩压力。
纵拜登当选 难改Fed put
4. 近日美股高位震荡，部分归咎于近日民调显示拜登扩阔了领先优势，市场忧虑如他当选，将逆转特朗普的企业减税。高盛估计加税或将削减标指明年盈利超过10%。如要逐渐回归至收支平衡，加税是必须的；但以加税为竞选口号，是极难赢出的。再者，即使拜登胜出，任何加税方案都需要两院通过。华尔街开始担心一次「blue sweep」，但我认为参议院留在共和党的机会仍较高。
再者，即使拜登当选，也不代表他将改变自格林斯潘年代至今，30多年来联储局提供给巿场，风险不对称的Fed put。此政策对投资者超好，但形成道德风险，因此全球经常出现各种资产泡沫。
强美元需军事互相支撑
5. QE、YCC、MMT和UBI等堂皇名词，某程度上都只欺骗大家的掩眼法。种种手段的最重要支撑仍是全世界对美元的无比信心，这就是法国前总统Giscard d'Estaing所指的美元「exorbitant privilege」（高昂专权）！只要所有人有信心，美国就可随意印钞、政府可长期入不敷支，贸易长期逆差。美元霸权是接近绝对的，全球超过60%货币储备是美元，全球外汇交易，超过90%其中一边为美元！美元有何危机？
静悄悄地，从3月至今，美元指数DXY贬值了5.2%。绝非崩溃，但会否继续跌，难讲，所以近日那么多人对黄金和Bitcoin有兴趣。美元又是靠什么来做储备的呢？千万不要以为是黄金，只占M1的8%，M2不到3%。理论上支持美元价值当然是整个美国的天然资源、社会体制和人才，包括大量领先全球的企业，最优秀的大学等。这些资产，需倚靠全世界最强大的军事力量来保卫；但这庞大军事力量，包括800个海外基地，亦需要每年近8000亿美元国防开支，是后面9个国家的总和。这个排场不易维持，说白了，美元靠军事支撑，而军事又要靠美元来支持，有点循环论证的味道。
如要维持这局面，美国必须无限期维持GDP第一！极难想象世界第二大经济，可继续拥有这个高昂特权。
我已多次指出今季是个历史上最重要里程碑之一，中、美名义GDP将是前所未有的接近，是弯道超车的第一次碰撞。下半年如美国能继续重开经济（如重开不成功，后果不敢想象），还好一点，将重新拉开距离，到年底可能美国GDP约20万亿美元，中国约15万亿美元，差距仍有33%，但已比去年的50%以上收窄很多。长期交接的时间表亦将由7年以上拉近至估计只4至5年，即有可能在下届美国总统任内发生。
当然重申一次，即使中国GDP超越美国，绝不代表人民币、人均收入、科技、商业、军事和宣传上，都能同时超越美国。这将是一个漫长过程，且充满危机。
这亦不等如美元马上失去所有人信心，停止使用，或汇率暴跌。但这过程中，美元必逐渐失去它的高昂专权，联储局的QE和YCC等政策的自由度和有效性，将慢慢感到掣肘，可能导致Fed put的威力减弱。
所以Don't fight the Fed, until......
（中环资产持有腾讯、网易、中芯、京东、美团、拼多多、阿里、Bilibili、Amazon、Microsoft、facebook、Apple、Tesla的财务权益）
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