今年全球金融市场有一大看点,就是日本央行行长换人后,是否会进行货币转向。
假如日本央行迫于外部美联储加息和内部通胀的双重压力,最终不得不进行货币转向,那日债危机可能被引发,这就有可能飞出今年全球金融市场的一支黑天鹅,所以市场投资者对此自然就格外重视。
本视频会对此做一个详细分析。
市场对日本央行的转向,之所以会有预期,是因为日本在去年12月20日宣布把10年期日债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。
于是,日债10年期的收益率目前已经是顶在日本央行新设立的0.5%上限,相当于起到变相加息的效果。
这实际上也说明,市场的投资者也在押注日本央行会撑不住,从而出现货币转向。
特别是日本央行正在面临换人,投资者对于日本央行在换人后,是否会货币转向,自然就会更重视。
日本央行行长是4月8日要换人,新人选是植田和男。
这个植田和男是东京大学教授,1998年,他曾经就任日本央行政策委员会审议委员,为日本1999年的“零利率政策”和2001年的“量化宽松政策”提供了理论支持。
这样一个人,成为日本央行行长后,从他个人主观意愿来说,应该会继续维持宽松政策。
包括他近期的发言,也是基本偏鸽派。
比如,在2月27日,植田和男再次重申,央行应继续放松货币政策以支持经济复苏。
包括在国会听证会上,植田和男也认为日本央行的刺激计划利大于弊。
但植田和男也有一些看起来自相矛盾的话。
他说目前日本已经摆脱了通缩,但只有继续实施宽松货币政策以提振需求,才有可能实现2%的通胀目标。
与此同时,他还强调,政策转变可能出人意料,前提是通胀趋势出现重大改善。
结合上下文来看,他这个就有点过分美化日本通胀的意思。
按照他说法,日本当前得继续维持宽松货币,才能实现2%的通胀目标。
但实际上,日本的通胀率已经连续大半年持续上行,目前日本通胀率已经达到4.3%,远超过日本央行设立的2%通胀目标。
结果植田和男愣是无视了日本当前通胀率已经4.3%,且持续上行的现实,说日本得继续维持宽松,才能实现2%的通胀目标,这不是睁眼说瞎话是什么?
然后,植田和男还说“政策转变可能出人意料,前提是通胀趋势出现重大改善”。
他这里说的“通胀重大改善”,并不是指说日本从当前高通胀回落了,反而是指日本通胀继续失控飙涨。
他意思是,当前日本刚摆脱通胀,如果通胀出现“重大改善”,那么日本央行才有可能结束货币宽松,去收紧货币。
这样去美化通胀失控,美国来了也得直呼内行。
最近美国方面是抛出一个“经济不着陆”的说法,来美化通胀失控。
结果日本方面,则直接把通胀失控,称为“通胀重大改善”。
不得不说,还真的是“有其父必有其子”。
但现在对日本来说,最大一个问题是,美国看起来并不“慈祥”,反而一副要把日本收割的模样。
所以,植田和男这番话,看起来虽然很鸽,但市场基本不信。
这个可以从日债收益率看出来,在植田和男讲话后,日债收益率依然被顶在0.5%的上限纹丝不动,这意味着日本央行得持续印钞去接盘市场的抛压,从而增加日元贬值的压力。
市场之所以不信植田和男的话,是因为植田和男说什么不重要,因为日本是否货币转向,并不是日本央行的行长说的算,而是得看日本能不能撑得住。
假如单纯凭日本央行喜好,那日本央行不会有人会愿意货币转向,因为只要日本央行一加息,当前日本庞大的债务危机必然别引爆,那日债必死无疑。
日本的政府债务占GDP币值是超过262%,是世界主要经济体里最高的。
美国当前31.5万亿美元的债务虽然也很严重,但占GDP的比值是123%,都还只是日本的一半不到。
日债的严重程度,可见一斑。
当前的日债,完全是建立在0利率的宽松环境下,靠日本央行无限印钞维持。
一旦日本央行结束宽松,不再无限印钞,那么日债危机就会别引爆。
所以,理论上,日本央行的行长肯定不会想加息,因为不敢加息。
不是到万不得已的地步,日本是不会加息。
那么当前市场又为何会预期日本央行有可能货币转向呢?
因为日本央行快撑不住了。
否则,日本就不会在去年12月20日,突然放松了收益率曲线控制。
这个收益率曲线控制,全称是Yield Curve Control,简称YCC。
意思是日本央行会把日本10年期国债收益率,维持在一个区间内波动。
一旦日债收益率高于这个区间,日本央行会印钞买入日债。
之前,日本央行的YCC的控制目标,是把日债收益率上限控制在0.25%之内。
但由于去年美联储激进加息,让日美之间的债券利差过大,这使得海量投资者抛售日债,并加剧日元贬值。
由于债券收益率和债券价格是反向关系,海量投资者抛售日债,就导致日债价格下跌,日债收益率上涨。
这个时候,日本央行基于YCC的控制目标,要把日债收益率维持在0.25%之内,就得大量印钞把海量投资者抛售的日债给买下来,才能维持收益率稳定。
但因为抛售的日债规模太大,日本央行印钞太多,就会进一步加剧日元贬值,而日元大幅贬值,就会反过来加剧日本输入性通胀压力。
而日本内部通胀压力一旦失控,就会逼迫日本央行进行货币转向。
这就形成了一个恶性循环,会源源不断给日本央行带来压力。
这就迫使日本央行在去年12月20日,放宽YCC控制目标,从0.25%,上调到0.5%。
而过去两个月,持续押注日本会货币转向的投资者越来越多,抛售日债的规模居高不下,才把日债10年期收益率顶上了0.5%的上限值,这意味着日本央行又要开始印钞购买日债,于是就给日元贬值带来压力,最近日元就又出现一波贬值。
这虽然跟美国金融市场最近对美联储加息预期升温,导致美元指数走强有关。
但也跟当前日债抛售规模太大也有关系。
日本证券业协会2月20日发布的数据显示,海外投资者1月对日本国债的净卖出额达到4.119万亿日元,创出历史新高。
这实际上说明,市场上认为日本央行换人后,会结束量化宽松的投资者正在增加。
其实,我觉得这个植田和男上来就是做一个背锅的角色。
植田和男这次会被提名为日本央行行长,还是比较出乎市场意料。
之前市场预期的热门人选,是日本央行副行长雨宫正佳。
雨宫正佳就是日本YCC政策的制订者,日本媒体报道,日本政府最早是找雨宫正佳当日本央行行长,但被雨宫正佳拒绝了。
那么雨宫正佳为什么会拒绝呢?
可能他是有预期,如果他这个时候当日本央行行长,可能会因为不得不加息,导致日债危机爆发,从而背上一口大锅。
而植田和男在2005年离开日本央行货币政策委员会后,就基本是主要在东京大学教书,已经远离了日本央行。
所以,市场对植田和男并不了解,Monex Europe 的货币分析主管称:“除非你过去二十年里一直活跃在市场上,否则你不一定熟悉这个名字”。
这个时候,日本提名植田和男这个以学术理论为主的人,来当日本央行行长,确实还是有一些找人背锅的嫌疑。
植田和男是偏学术理论为主,贸然把他放在日本央行行长这个需要有很强实践能力的位置上,而且还是面对外部有美联储加息周期,内部通胀有失控态势的糟糕环境下,植田和男有那个实操能力,去带领日本经济走出危机吗?
我个人是十分怀疑的。
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