（笑傲投资，2019年5月27日）
二、大宗商品周期
股票市场的风格，是大宗商品周期或说矿业周期决定的。大宗商品的周期由两个基钦周期组成。大宗商品周期有三种不同的划分方法，第一种是平均100个月。第二种是平均200个月（实际上是两个18年周期后面跟一个14年周期，18年周期包含5个基钦周期，14年包含4个基钦周期）。第三种是两个基钦周期组成。我比较喜欢的大宗商品周期是两个基钦周期构成一个大宗商品周期。按这种方法划分，1993年6月是低点，1996年7月是高点，2001年10月是低点，2008年3月是高点，2008年12月是低点，2011年4月是高点，2015年12月是低点，预计下一个高点是2022年3月左右，再下一个低点是2022年12月左右。大宗商品周期是由两个基钦周期组成的，所以它的扩张期和收缩期的平均长度比基钦周期扩张期和收缩期平均长度要长。这一轮大宗商品周期2015年12月份是个低点，它对应了2016年1月份的基钦周期低点。一般来讲大宗商品周期高点比股票市场高点滞后5个月，低点跟股票市场差不多同步，有时股票市场领1-2个月左右，有时大宗商品市场领先1个月左右。所以短期来看，2019年第四季度股票市场见底，大宗商品市场也见底。2015年12月至2022年3月是大宗商品市场扩张期，2019年11月左右大宗商品市场的低点是基钦周期收缩导致的低点，是小低点，不是大宗商品本身周期的低点。2019年11月左右是股票市场和大宗商品市场都比较低的时候，2020年股票市场、大宗商品市场都进入扩张期，股票市场是单边的牛市，大宗商品市场也会进入年市，一直到2022年3月左右。大宗商品周期不仅影响大宗商品投资本身，也影响到股票市场。你要做股票，做股指期货，风格都特别重要。股指期货你做的是沪深300，还是中证500？你要知道风格在哪边。如果主流风格偏价值，做多的时候就做上证50、沪深300，如果主流风格是偏成长，做多的时候就做科创板指数、创业板指数。所以你要知道风格，你如果做股票风格不对，你满仓它就是不涨，满仓踏空。风格是谁决定的？风格是大宗商品的周期决定的。一个大宗商品周期包含了两个基钦周期，一种主流风格大致持续7.2年，一个完整的风格周期（价值风格和成长风格循环一周）是14.4年左右（由4个基钦周期组成）。股票市场的典型风格就两种，一个是价值风格，一个是成长风格。这两个风格会一边走7年左右。主流风格是价值风格时，涨时价值股涨得多，跌时价值股跌得少，中间可能价值股涨多了，休息一下，但7年下来，价值股涨幅要远超成长股。主流风格是成长风格时，涨时成长股涨得多，跌时成长股跌得少，中间可能成长股涨多了，休息一下，但7年下来，成长股涨幅要远超价值股。2007年11月至2015年5月是成长风格，2015年5月至2021年11月左右是价值风格。成长风格时，你要买股票，就买小市值、轻资产、高毛利的，首要是小市值。价值风格时，你要买股票，就买大市值、高ROE、低估值的，这就是顺风格。如果再加上顺周期，扩张期时买，收缩期时休息，那么在成长风格周期里，平均可以28倍，在价值风格周期里，可以赚10倍，在一个完整风格周期里可以赚280倍，年化收益率47%，这是三顺投资的理论正常投资收益率。从2008年11月4日到2010年12月23日，这对应基钦周期扩张期，成长股指数（创业板指数出来后用创业板指数，创业板指数出来前用中小板指数代替）翻了两番，从1变成了4。2012年12月4日至2015年6月12日，这对应基钦周期扩张期，创业板综指从575点到涨到4449点，翻了7倍。前面从1变成4，后面从4变成28，成长风格顺周期顺风格涨了28倍。你只要顺周期顺风格，就能赚到钱，如果没顺风格就不行。如果成长风格周期，你买大盘股的话，基本上赚不到钱。2015年6月12日最高点时，很多价值股还没解套，中石油2017年11月5日48.62元，2015年6月12日才15元，离2007年48元还差得很远。你要顺风格，这个风格就是大宗商品周期决定的。大宗商品周期扩张期，价值风格。大宗商品收缩期，这些价值股一般都是重资产的大盘股。资产价格下跌，表现不会好，你只能炒成长股。如果大宗商品价格上涨，这些重资产的股票，资产质量都在改善，包括银行。大宗商品上涨，银行资产质量就好。现在很多人担心银行的资产质量，如果大宗商品价格上涨，银行抵押品价格上涨，银行利差会扩大、盈利能力增强，银行表现就会比较好。不要以为银行盘子大，股性不好，那是成长风格，价值风格周期里，越大涨得越欢。像银行、煤炭、有色、水泥、化工、房地产、汽车，只要大宗商品价格上涨，这些大盘股都表现不错。2015年5月份以来，市场进入了价值风格，股票市场是领先的，领先大宗商品周期谷底2015年12月。2015年5月至2021年11月左右是价值风格，这几年，你如果买了价值股，损失就会比较小，跌时跌得少，涨时涨得多。2016年1月份到2018年1月份，基钦周期扩张期，你买的是价值股，平均涨70%，代表价值股的上证50指数、银行指数都涨了70%。2018年是熊市，你买了价值股，你就跌得少，如果顺周期，你就空仓持有货币基金，不但不会损失，还会有收益。
这是大宗商品指数的走势图（图略）。
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（作者：三实）
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