东方证券股份有限公司杨震近期对安徽合力进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力》，本报告对安徽合力给出买入评级，认为其目标价位为22.05元，当前股价为18.13元，预期上涨幅度为21.62%。
安徽合力(600761)
核心观点
事件： 公司发布 2022 年报。
业绩大幅增长，盈利能力提升。 22Q4 公司实现营收 37.24 亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比+76.83%。 22Q4 公司业绩保持同比高增态势，主要原因系 21Q4 原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。 2022 年，公司实现总营收 156.73 亿元，同比+1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比+42.62%。22Q4 公司整体毛利率/净利率为 18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。 2022 年，公司整体毛利率为 16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为 6.54%，同比+1.45pct。
产品结构改善，电动叉车销量增长。 2022 年公司实现总销量 26.08 万台，同比-5.08%；其中内销 18.30 万台，同比-13.25%，出口 7.78 万台，同比+21.91%。分车型来看， I 类车销量 2.78 万台，同比+22.18%，其中 I 类锂电产品销量同比+60.49%； II 类车销量 0.24 万台，同比+18.03%； III 类车销量 10.27 万台，同比+0.89%； IV/V 类车销量 12.79 万台，同比-13.69%。 2022 年公司销售产品的整体电动化率为 50.96%，平衡重叉车电动化率为 17.85%。
2022 年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。 2022 年公司营收增速优于销量增速， 净利润增速显著优于营收增速， 我们认为原因主要有： 1）产品结构的调整， I 类车尤其是 I 类锂电叉车销量的大幅增长； 2）原材料价格高位下行，缓解成本压力； 3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时 I 类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。 2022 年公司海外业务营收达 46.32 亿同比+ 56.64%， 海外收入占比提升至 29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑： 1）国内需求底部复苏在即的预期； 2）电动化带来的市场规模扩大； 3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。 我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。
盈利预测与投资建议
我们根据 22 年营收下调收入预测， 根据毛利率恢复情况上调毛利率， 上调 23/24 年EPS 至 1.47/1.79 元（前值为 1.35/1.65 元），新增 25 年 EPS 预测 2.21 元，参考可比公司 23 年 15 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 22.05 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、 电动化不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.07亿，根据现价换算的预测PE为19.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安徽合力（600761）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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