2022-05-16太平洋证券股份有限公司丁士涛对青松建化进行研究并发布了研究报告《区域需求向好，经营业绩改善》，本报告对青松建化给出增持评级，认为其目标价位为5.25元，当前股价为4.38元，预期上涨幅度为19.86%。
青松建化(600425)
兵团水泥企业，南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业，实际控制人是第一师国资委，熟料产能1,276万吨/年、水泥产能1,925万吨/年。21年公司水泥产量786万吨、市占率17%，单吨售价388元，吨毛利136元。公司南疆产能占比59%，受益于南疆发展。
行业受益于稳增长，新疆供给格局向好。受基建和地产拖累，21年中国水泥需求23.6亿吨，同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建政策带动下，行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低，随着32.5水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购，供给格局向好。
看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主，22年自治区交通固定资产计划投资800亿元，较21年计划投资增长33%。“十四五”期间自治区铁路建设规模2,253公里、公路建设规模4.1万公里，较“十三五”增长15%、32%。21年是区域水泥需求启动的第一年，需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长，22年需求有望保持高增长。22年Q1自治区交通固定资产投资同比增长53%，水泥需求同比增长16%，南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。
区域煤价稳定，化工盈利回升。21年疆内煤价涨幅低于疆外，公司水泥主业盈利能力相对稳定。21年公司化工收入占比12%，受益于PVC和烧碱价格回升，化工业务减亏明显。22年Q1公司归母净利润252万元，为十年来Q1首次盈利，21年同期为亏损6,037万元。随着PVC和烧碱价格的高位运行，化工板块盈利有望继续回升。
投资建议与估值：预计公司22-24年EPS0.35/0.4/0.44元，对应PE13/11/10倍。鉴于公司业绩弹性大，给予公司22年15倍目标市盈率，未来6-12个月目标价5.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：经济下行；价格不及预期；环保和安全政策；疫情反复。
证券之星估值分析工具显示，青松建化（600425）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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