来源：中国证券报
2018年5月4日，大连商品交易所（简称“大商所”）铁矿石期货引入境外交易者，实现了国内首个已上市品种的对外开放。作为全球规模最大、唯一采取单一实物交割的铁矿石衍生品市场，铁矿石期货在对外开放的一年里，境外客户交投规模快速增长，市场结构进一步完善，价格影响力持续增强，为全球客户提供了有效的价格信号和避险工具，交出了一份满意的周年“答卷”。
各方协力助国际化业务平稳运行
为了巩固和提升对外开放成果，一年来，大商所及各期货公司、存管银行等机构在与国际接轨、做精国际化业务、拓展视野等方面做出了很多的探索。
2018年1月，大商所在新加坡设立首个境外办事处；之后，先后获批成为香港自动化交易服务（ATS）提供者、注册全球法人机构识别编码（LEI）。“这些举措有利于在香港、新加坡以及全球其他地区开展客户开发和业务宣传。目前已在大商所开户交易的境外产业客户、金融机构中，很多是通过香港、新加坡分公司参与铁矿石期货国际化交易。”大商所相关负责人说。
在国际化业务平稳运行的基础上，2019年2月，大商所允许境外个人交易者参与铁矿石期货，进一步扩大了境外客户范围，让更多交易者分享中国期货市场开放发展的红利。
作为连接境内外业务的纽带与桥梁，境内外期货公司在开发和服务境外客户方面也下足了工夫。“境外大型企业对参与期货交易比较谨慎，需要一定的开发周期。为此，我们海外团队举办了多次路演，介绍中国期货市场情况以及铁矿石合约规则、参与渠道、交割细则等，有专人对接潜在意向客户并研究、提供服务方案。”东证期货机构业务事业总部相关业务负责人表示，一年来公司先后举办了5次海外市场推广活动，越来越多的境外客户了解铁矿石期货交易规则，一些客户已经成功参与到交易中。
对于铁矿石期货国际化开展，交通银行等10家境外客户保证金存管银行同样功不可没。交通银行总行金融机构部副总经理徐俊婷介绍，这一年来，银行为境外交易者提供账户管理、资金划转和结售汇等服务，并支持客户向期货公司、期货公司向交易所的出入金和查询。“在保证合规性的基础上，我们在实际业务中优化业务流程，提高了划转效率和客户办理便捷性，保证期货交易的时效性。”
在各方共同努力下，铁矿石期货国际化从开户交易、资金划转到交割等环节有效运转。“铁矿石合约采用美元和人民币作为保证金，自国际化以来，美元质押上场到结算后的结售汇一直平稳运行。”东证期货机构业务事业总部相关业务负责人说。
在交割上，为解决境外客户接到完税仓单无法处理的问题，大商所在国际化前推出保税交割业务，保税仓单优先配对给境外客户，保税仓单不足部分由仓单置换业务提供。2018年9月，铁矿石期货1809合约迎来了境外交割卖方客户，在大连港向国内买方客户交割了1万吨的PB粉。这是境外交易者首次参与铁矿石期货交割，也是我国大宗散杂货物在保税监管场所内保税交割的首次尝试。此次交割从保税仓单生成、资金结算、交割货物到尾货报关的全过程经受住检验。
尽管铁矿石期货国际化一周年迈出了坚实的一步，但相关市场人士指出，目前境外客户对于中国期货市场了解和参与程度、境外客户成交比重仍需提升，此外针对国际化品种的适当性制度、外汇出入、保税交割等业务环节还有待优化，对外开放还有很长的路要走。
“目前，大连港是铁矿石唯一一家保税交割库。未来，保税交割业务量会随着境外客户不断参与而有所提升，我们会在全国其他港口增加保税交割业务，为越来越多的境外交割客户提供便利。”大商所相关负责人指出。
除保税交割外，据他介绍，大商所还将持续推动铁矿石国际化相关规则、流程的优化，如适当简化境外客户交易账户设立流程，节约开户交易时间成本；推出更为灵活、贴近境外客户需求的盈利换汇制度，提高境外资金使用效率；优化投资者适当性管理，简化知识考试程序等。通过上述措施深化铁矿石期货对外开放，进一步支持境外客户源源不断参与我国期货市场，更好地服务我国钢铁行业发展、服务国家战略。
基差贸易在国际市场逐渐得到普及
随着铁矿石期货进入“国际化”时代，境内外产业客户和投资者同场交易，提升了中国期货价格在国际市场影响力和代表性。随之带来的变化是，基差贸易作为以期货价格为基准的贸易方式，使得风险管理与企业生产经营有了更紧密的结合，近年来在全球铁矿石贸易中得到了更多关注和普及，国际铁矿石贸易商等产业企业开始利用铁矿石期货价格做基差贸易。
据悉，2018年国际大型贸易商嘉吉公司与河钢集团等国内大型钢厂开展基差贸易，以铁矿石期货价格加上升贴水的方式确定贸易价格。合同签订后，贸易商参考市场行情及自身货物库存，适时在铁矿石期货市场建仓。钢厂在合适的价位提出点价要求，由贸易商在期货市场进行相应对冲操作，完成点价业务。在河钢集团和嘉吉公司合作中，2018年河钢集团通过基差点价采购60万吨铁矿石，为公司节约采购成本约1450万元。
“中国每年铁矿石使用量超过10亿吨，钢铁行业的波动性在过去几年内表现尤为显著。在这样的背景下，铁矿石的基差贸易合约能够充分帮助企业管理原材料风险，更好地发挥金融衍生品为钢铁产业服务的作用。”嘉吉投资金属事业部中国战略客户总监王强说，对于铁矿石而言，大商所铁矿石期货交易量、持仓量充足，引入境外交易者后市场影响提升，为铁矿石贸易提供了优质的定价依据。
同样参与了铁矿石期货交易的国际贸易商托克投资公司大宗商品交易经理曹卓群表示，公司从去年下半年开始增加了港口铁矿石现货贸易业务。“目前中国铁矿石期货流动性充足，用中国铁矿石期货价格为港口现货贸易来定价是最合适的，以期货价格为基准的基差贸易也是行业贸易的一大趋势。”他还提到，如果客户有需求，公司也会探索利用铁矿石期货价格为海漂货进行定价。
某境外铁矿石企业市场部相关负责人也认为，很多国内外的贸易商参考中国铁矿石期货价格，调整对中国港口现货的即时报价，曾合作过的国际企业有的已经开始尝试用基差贸易来定价谈判，在点价业务中尝到甜头。
据了解，大商所自2017年开始推出基差贸易的创新试点，截至目前已支持开展了8个铁矿石基差贸易试点项目，河钢、福建三钢等很多代表性企业都参与试点。在去年基差贸易试点中，福建三钢与某国际贸易企业签订了20万吨的铁矿石基差贸易合同。
“我们利用基差贸易手段实现了灵活定价，在获取利润的同时，通过约定基差有效规避现货价格风险，锁定采购价格。同时，这种模式丰富了现货采购的渠道，有利于贸易双方形成紧密的合作关系。”福建三钢证券部副部长徐燕洪表示，在基差贸易中，买方的选择和基差的确定没有固定模式和策略，需要在今后实践中不断学习和探索。
境外客户寻求境内期货工具避险
随着价格波动风险的积累，无论是境外矿山、贸易商还是境内钢厂都面临风险防控的严峻考验。记者了解到，除澳大利亚等国家矿石开采成本较低之外，全球其他矿山企业铁矿石成本大多高于40美元/吨，铁矿石价格波动对相关矿山企业营收的影响较大。据估算，全球铁矿石海运贸易非长协量超过4亿吨，铁矿石贸易额位居全球第二。如何借助衍生品工具管理铁矿石市场风险，已成为摆在境内外产业企业面前的重要课题。
2018年5月4日，酝酿多年的铁矿石期货国际化落地，我国首个已上市期货品种的对外开放“扬帆起航”，使中国铁矿石期货市场由局域性变为全球性市场，境外矿山、贸易商等产业客户参与更便利，境内外客户可以进一步开展套期保值、跨国仓单质押、产能保值等业务，降低市场不确定因素的影响，进而实现全球范围内的产业链风险管理。
国际化业务为期货市场带来的直接变化，是引入了包括矿山、贸易商等产业客户在内的境外交易者。截至2019年4月底，已有包括嘉能可、摩科瑞等产业客户在内的125个境外客户开户，分布在中国香港、新加坡、英国、澳大利亚、日本等地区。境外客户成交量整体呈现递增态势。2019年前4月，境外客户成交量、持仓量较国际化初期的2018年5月至8月分别增长637%、264%。
对于铁矿石期货国际化后市场参与结构的变化，蔡拥政对记者说，自2018年5月4日铁矿石期货国际化以来，铁矿石期货的交易活跃度有所增加，期货市场参与者也越来越多元化，不少外资机构积极参与。
参与铁矿石期货交易的国际贸易商摩科瑞相关负责人指出，多年来，中国铁矿石期货市场较好的流动性和发挥良好的期货功能，是公司参与交易的主要原因。为此，公司做了周密的安排和部署，组建专门交易团队，通过了特定品种交易者适当性审核，并按照国际化规则建立了内部控制、风险管理、信息通报等管理制度，在中国境内开立了NRA账户，准备了充足的交易资金。
除摩科瑞、嘉能可、磐石国际金融等企业成为国际化首批境外客户之外，大商所相关负责人介绍，很多境外企业此前已经以境内注册主体身份或通过境内产业客户代理的方式参与交易。据粗略统计，铁矿石期货的实际外资背景客户已超过250家，其总成交量占上市以来成交总量的19%。
产业客户参与积极性不断提升
在铁矿石期货引入境外交易者的2018年，我国进口铁矿石10.64亿吨，同比2017年减少1%，为2010年来我国铁矿石年进口首次出现负增长。虽然进口量略有减少，但我国钢铁行业延续高效运行，市场秩序明显改善。自2016年开始推行的钢铁行业供给侧改革，去除大量落后产能，修复钢铁行业供需格局，使整个钢铁行业从2017年至今维持了较为可观的利润，产量也持续增长。2018年我国生铁、粗钢产量分别为7.71亿吨、9.28亿吨，同比分别增加3.0%、6.6%，粗钢产量创历史新高。2019年一季度我国生铁产量增速高达9%。
在保持良好发展的同时，钢铁企业在利用期货工具对冲原料及产品价格风险方面也更加得心应手，期现结合成为近年来钢铁行业发展的一大趋势。2019年初，受巴西矿难事故、澳大利亚“维罗妮卡”飓风袭击等影响，国际铁矿石价格出现大幅波动。在此背景下，钢铁产业链企业更积极参与我国期货市场。2019年前4月，法人客户持仓占比47%，较去年同期增长了10个百分点。“今年淡水河谷矿难虽然是突发性事件，但很多企业提前布局，一定程度降低了矿价大幅上涨对钢厂的不利影响。”唐山万阳贸易有限公司负责人李津说。
记者了解到，自2015年以来，我国铁矿石期货套保效率保持约80%，为产业客户规避风险提供了有效工具。2018年，我国铁矿石期货成交量、日均持仓量分别为2.4亿手、80万手（单边，下同）；2019年前4个月，铁矿石期货成交量、日均持仓量分别为8314万手、77万手。2018年，我国铁矿石期货成交量是世界第二大铁矿石衍生品市场——新交所（SGX）掉期和期货的22倍，继续保持全球最大铁矿石衍生品市场的地位，为企业套保提供了充足的流动性。
在市场结构上，2018年5月4日铁矿石期货国际化以来，铁矿石产业客户参与期货的积极性持续提升，法人持仓占比稳步提高。2018年，法人客户日均持仓占比为42.5%，其中国际化前为36.8%，国际化后提高至44.3%。
在价格相关性上，上市以来至2018年，铁矿石期现价格相关性高达0.98，与普氏指数、新交所铁矿石掉期价格的相关性也在0.98以上。“境内外价格高度联动性为很多境外交易者开展跨市场套利提供了机会。”东证期货机构业务事业总部相关业务负责人提到。
“期货市场影响力提升，使现货市场越来越关注期货价格波动。近一阶段，期货与现货的基差初期贴合靠近，期间波动基差有所拉大，主要是市场阶段性多空分歧较大，但最终还是会走向期现收敛。”南钢股份证券投资部主任蔡拥政指出。
在交割环节，截至2019年4月底，铁矿石期货累计交割579万吨。交割地点以华东港口为主。交割矿种以主流矿为主。其中，国际化后铁矿石共有5个合约发生交割，累计交割179万吨，交割基差平均27.2元/吨，与国际化前（2017年1月-2018年4月底）的23.3元/吨基本持平。稳定的基差水平保障了期货结算价在合约到期前能够有效收敛。
除了市场结构、价格相关性变化之外，一年来铁矿石期货近月合约的流动性也有明显改善。记者了解到，铁矿石现货贸易和钢厂经营生产具有连续性，企业套保或者基差定价的理想合约是1-3个月的近月合约。为提高非1、5、9合约交易活跃的连续性，大商所推出了铁矿石仓单服务商、期货服务商等创新制度，在支持客户参与近月合约交易的同时打消因交割能力较差而回避近月合约的顾虑。在上述制度作用下，铁矿石近月合约成交量有大幅提升，如1807和1811合约成交量分别为342万手和628万手，而1707和1711合约成交量分别只有0.62万手和0.84万手。
“现货贸易呈现连续性，因此产业企业需要在连续月份合约进行套保。非主力合约活跃度的提高为现货企业套保创造了条件，对丰富风险对冲手段、便利产业企业参与近月合约套保具有重要意义。”光大期货研究所黑色研究总监邱跃成认为，非主力合约成交好转后，交易者还可以利用不同期货合约价格之间的价差变化进行套利交易，在一定程度上有助于减少近月合约价格瞬间频繁波动，促进交易平稳运行。
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