华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道
继去年12月31日永安期货(600927.SH)出现跌停后，2022开年首个交易日，1月4日，永安期货股价再次出现跌停。
该股早盘大幅低开，一度震荡反弹，10点左右跌停后，全天再未打开跌停板，截至收盘，跌幅为9.99%，报于33.77元/股，总市值由500亿上方缩水至491.5亿元。
一份研报引起市场关注。中信证券非银团队在研报中表示，给予永安期货“卖出”评级。这也是永安期货历史上首个“卖出”评级。
中信证券给出的理由是，永安期货估值已不便宜，预计公司估值将在未来一年趋向理性，目标价为22元人民币，较目前价格有近35%的下行空间。
针对中信证券下调永安期货评级事宜，《华夏时报》记者致电永安期货董秘办，相关人士对此表示，不方便作出回应。记者发去采访函，截至发稿时，也未能收到回复。
中信证券唱空
永安期货2021年12月23日以17.97元的发行价上市，上市后连续6日涨停，至12月30日触及最高价41.69元，市值一度超600亿元。
中信证券2022年1月3日发布研报称，永安期货是A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一。从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，当下额外给予公司50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225亿元-320亿元。
该研报给予永安期货“卖出”评级，目标价为22元/股，相较于12月31日37.52元的收盘价(市值546.1亿元)，意味着永安期货有超40%的下跌空间。
从业绩表现来看，今年上半年，期货行业整体实现净利润60.92亿元，永安期货则占行业总净利润的12.15%，位居行业龙头。永安期货今年上半年实现净利润7.40亿元，同比增长80.24%。中信证券的这份非银研报对永安期货进行了较为全面、翔实的分析梳理，包括公司的股价表现、商业模式、估值逻辑、行业机遇和挑战以及风险因素等等。
永安期货创办于1992年9月，公司大股东为财通证券，实际控制人为浙江省财政厅，其间接控制永安期货70.84％的表决权。公司从事的主要业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。
永安期货全资子公司永安资本及其子公司开展的主要业务为期货风险管理业务，主要包括基差贸易、场外衍生品业务、做市业务等。永安资本作为公司的风险管理业务子公司，是公司开展场外衍生品等创新业务的运营平台。永安期货在香港设立全资子公司新永安金控，覆盖境外期货经纪业务、资产管理业务、证券业务等多个领域，满足客户多样化的金融服务需求。
中信证券非银团队认为，随着期货行业经纪业务竞争加剧，费率持续下行，期货公司传统通道服务逐步“入口化”，探索多元化增值和创新业务成为行业共识。风险管理业务是当下行业增长点，永安期货引领行业结构转型。公司风险管理业务的净利润占比则由2019年的14.7％提升到2021年上半年的29.7％。
这与头部券商类似，公司一方面通过业务转型，提升资本回报率，资本是重要驱动力，公司转型有成效；另一方面，通过布局财富管理、资产管理等轻资本业务，节约资本，截至目前成效相对有限。此外，中信证券非银团队认为，资本市场周期波动风险，利息收入面临利率下行风险，交易所减收手续费收入存在政策不确定风险，公司投资收益面临较大波动或亏损风险，风险管理业务面临多重潜在风险考验；公司业绩与资本市场高度相关，存在业绩大幅超预期的可能，从而导致股价下行不达目标价。
中信证券称，2018年以来，永安期货公司经纪业务市场份额总体处于下滑趋势。其中在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同时，公司的佣金率整体水平也面临较大压力，下滑趋势和行业一致，但绝对水平明显低于同业公司。
中信证券非银团队认为，从未来一年时间考虑，未来一年目标价对应2023年1月的目标价，满足中长期估值逻辑的起点。目前公司流通股为1.45亿股，流通盘比较小，短期内次新股特征明显，2022年12月23日为5.3亿股流通股，流通盘将大幅扩大，预计公司估值将在未来一年趋向理性，公司股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，符合我们“卖出”评级标准，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元。
股民发文质疑唱空
去年12月23日，永安期货正式登陆A股主板。上市首日，该股以21.56元开盘，较17.97元发行价上涨19.98%，盘中一度触发临时停盘，截至当日收盘，永安期货报25.88元，首日涨幅为44.02%，换手率1.86%，成交额6969.4万元。
随后5个交易日，该股均一字涨停，分别收报28.47元、31.32元、34.45元、37.90元、41.69元。截至12月30日，该股收报41.69元，总市值达到606.8亿元。随着股价连续上涨，永安期货也在上周两度发出股票交易异常波动公告，提醒投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。
作为永安期货的实控人，浙江省财政厅在关于该股异常波动问询函的回复称，不存在涉及永安期货应披露而未披露的重大事项，包括重大资产重组、上市公司收购、业务重组等，未来三个月也不筹划前述事项。
然而，行情走到12月31日，永安期货股价结束连续拉涨的态势，居然在涨停板的状态下打开了，此后行情出现巨变，永安期货尾盘触及跌停，成交额超36亿元，最终收盘报37.52元/股，总市值锐减至546亿元。
受此影响，12月31日南华期货和瑞达期货也走势偏弱。其中，当日南华期货收报13.58元/股，跌4.63%；瑞达期货收报24.64元/股，跌3.75%。
不过，在中信证券吧中，有声称是永安期货亏损股民的用户声讨中信证券：作为头部券商竟然无耻到如此地步，在永安期货上市前后不对其评级，反而在永安期货高位换手后，恶意做空评级，这些所谓的研究员到底是为谁服务，做事如此不地道，希望有亏损的永安期货的韭菜踊跃支持，并找出恶意做空的研究员。
上海某期货资深人士陶先生对《华夏时报》记者表示：“中信证券下属子公司是中信期货，这次中信证券给刚上市的同行卖出评级，这套路有点看不懂，而且估值给的这么低，中信完全是做空的心态呀。不过，即便是作为次新股，近期永安期货股价的剧烈震荡已经令市场的观点出现分歧。”
对于永安期货的目标估值水平，券商研报出现了分化。
最先给出“买入”评级的是华金证券。华金证券认为，永安期货各指标处可比公司前列，在资本、品牌、客户储备等方面优势显著，预计公司2021-2023年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元和27.83亿元，同比增长57%、29%和20%；ROE超17%；给予2022E 4.50x目标PB，推导得出目标价43.60 元，给予“买入-A”评级。
华鑫证券给出的是“推荐”评级，预测公司2021-2023年收入增速为14.5%、16.3%和11.2%，实现归母净利润分别为11.56、17.01和22.38亿元，EPS分别为0.79、1.17和1.54元，当前股价对应PE分别为22.6、15.4和11.7倍，估值相对同行业具有明显优势。
海通证券给予“优于大市”评级，其观点认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，给予公司25-27x2021EPE，对应合理价值区间为19.81-21.39元。
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