文：方正中期期货 资深研究员 彭博
2022年9月上旬即中旬，国内棉花期货价格整体呈现震荡下跌的走势，郑棉主力合约震荡区间维持从15000上方回落至14000附近。基本面上从去年年末延续下来的供需矛盾依然未见明显改观。棉花轧花厂卖棉难的问题难解，销售进度缓慢；下游需求虽然有一定旺季表现，但能否持续仍需观察。下游总体对于棉花采购亦存谨慎的态度；此外，美棉价格亦高位回落。宏观方面的利空短期释放，郑棉短期的逻辑重新回归到收购上来。
新棉即将进入大规模开秤收购阶段
新疆棉花种植期基本结束，9月末10月初即将进入大规模的收购阶段，目前由于疫情等原因，新疆大规模收购被延迟，部分轧花厂反映北疆一些地区可能将延迟到9月底开始收购。不过，目前也有企业开始零星试探性收购。从收购价来看，本年度收购价格可能将被压至较低水平。一方面是轧花厂在去年收购棉花成本较高，今年需要低价收购摊平成本；另一方面，纺织行业对于后市预期较为悲观，亦会影响上游收购进度。目前来看，开秤价将影响短期盘面的走势，目前部分轧花厂给出了5.5元/公斤的水平，对应盘面价格大概在12600元/吨附近。如果多数企业以此价格收购，盘面恐仍有一定下跌空间。
宏观利空暂告段落 美棉出现反弹
北京时间22日凌晨，美联储议息会议宣布加息75个基点，短期影响整个资本市场的宏观利空落地，暂告一段落。市场走势已经充分反映了该预期，受利空落地影响，多数商品出现反弹走势。美棉更是大涨超3%。美棉基本面总体依然维持较强势头。一方面是干旱导致美棉减产。另一方面，整体需求依然维持较强劲的势头。因此，在宏观利空落地后，美棉预计仍将维持高位震荡，难以出现实质性下跌走势。不过，虽然美棉维持强势，但郑棉恐难以跟随，根源仍然在于国内棉花供应仍然较大，供大于求的局面在短期难以改变，因此，郑棉仍将维持偏弱格局，内外棉价差难以大幅收窄。
纺织产业下游出现一定旺季特征
从数据上看，纺织产业下游出现一定旺季特征。首先是纺织企业产成品库存快速下降，棉纱及坯布库存在9月前三周降幅较大，订单明显回升，纺织企业及纱线贸易商去库明显。此外，纺织企业原料库存开始回升，开机率亦从50%下方回升至上方。行业旺季特征出现，但从订单的构成看，主要以内贸为主，以中小订单为主，外贸大单依然寥寥无几。这也使得棉纺织下游企业依然对于后市不乐观，棉花采购坚持随用随买为主，难以进行大规模补库。纺织行业有所恢复对于棉花价格起到一定支撑作用，但从中期走势看，棉花疲弱的格局恐难以改变。
技术面上维持横盘震荡概率较大
技术面上看，棉花主力合约依然维持震荡走势，短期12000-13000 附近存在一定支撑，上方 15000-16000 附近存在一定压力。从期权波动率角度来看，短期郑棉主力合约波动率达到30%上方，波动率偏高，投资者可以卖出宽跨式期权套利策略做空波动率。我们预计 2022 年四季度，棉花有望维持震荡走势，新棉收获情况及下游消费情况值得近期重点关注。
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